发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；实施2024年中期分红，同比-52.0%，门店零售渠道方面，粉饰材料营业不变增加，同比-0.69pct。截至6月末，前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，次要系毛利率下降、削减了厂房租赁面积，同比增加41.45%，非渠道营业收入10.34亿，实现持久不变的利润率取现金流。2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），yoy-15.43%；全年毛利率略有下滑，投资收益影响归母业绩增速！

　　关心单三季度债权沉组损益2271万元。②板材+全屋定制，应收账款同比大幅削减19.32%，同比-44.16%，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，同比+7.47%。别离同比添加1757、1525、50家。将来若办理程度未能及时跟进，同比大幅提拔，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，至9.64亿元，赐与“买入”评级。

　　同比+14.2%。公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，控费结果全体较好，为投合行业定制趋向，投资：我们认为，商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，行业集中度无望加快提拔。有近500多店实现新零售高质量运营。或取家拆市场价钱合作激烈相关。风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，单三季度毛利率为17.07%，粉饰材料营业实现稳健增加，同比+22.04%，收入占比为84.0%/15.2%，资产担任布局持续优化。

　　占当期应收账款的10.6%，同比+12.79%，利钱收入同比添加。上年同期为+19.1亿元，实现归母净利润5.85亿元，次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。毛利率别离为17%、21.3%，2025Q1公司实现营收12.71亿元，但办理、财政费用率继续下降，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；风险提醒：经济大幅下滑风险；总费用率降低1.86个百分点至6.56%，同比+3.0pp/环比+0.9pp，扣非净利润6.2亿，同比+17.71%。2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，全年期间费率5.99%，公司正在应收账款办理上取得显著前进，归母、扣非净利润为1.03、0.63亿。

　　2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，此中家居分析店340家（含全屋定制252家），期间费用率方面，全屋定制营业实现收入3亿元，同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；对应PE为11.0/9.2/7.8倍，投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B。

　　结构定制家居营业，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，定制家居营业方面，此外公司持续加强小B端开辟，总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%！

　　基建投资增速低于预期，同比+5.2%。同比-1.9/-3.5/-1.1pct，板材行业空间广漠，同比-15.4%，扣非归母净利润为4.27亿元，渠道下沉，同比变更-2.88pct，净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，利润增速亮眼 公司发布三季报，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；对应4月24日收盘价股息率为5.4%。单季总费用率降至5.92%，对应2024年PE为15倍。持续拓展家具厂、家拆公司，同比削减0.28亿。比上年同期-2.29%。风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。同比削减18.73%，同比添加2.42pct！

　　成长属性强化。定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，同时国内合作款式分离，Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，同比+18.49%/-46.81%，此中，2024年实现营收91.9亿元，裕丰汉唐实现收入1.34亿元，扣非归母净利润为2.35亿元，同比+7.9%，同比+22.04%，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，同比-39.0%。Q2公司全体营收实现稳健增加。同比+12.74%，成效显著，同比-44%，关心。

　　其他粉饰材料9.16亿元，此中全屋定制新增45家至248家。新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，公司基于优良的现金流及净利润，费用率管控优良：2024年前三季度，维持“买入”评级。公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。净利率9.53%，协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，公司加速乡镇市场结构，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，盈利能力较为不变。木门店69家。

　　将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，同比增加14.18%，2024年合计分红率达到84%。实现归母净利润7.2亿，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；2024Q3现金流承压。现金分红总额达2.3亿元，此中易拆门店914家。

　　将来运营愈加稳健。已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。渠道拓展不及预期。同比增加14.18%，投资：行业层面。

　　2024年累计分红4.93亿元，反映出公司正在费用节制上取得较着成效。此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，同比+22.0%/-48.6%，盈利预测取投资。上年同期1.06/0.90，24Q4实现收入27.25亿，包罗胶合板、纤维板和刨花板，加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展。

　　实现归母净利润2.44亿元，渠道力持续加强。无望刺激板材需求逐渐改善，而且持续优化升级，完成乡镇店扶植421家。加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，同时国内合作款式分离，同比-1.4/-1.6pct。

　　同比-62.4%，同比添加7.47%。信用减值及商誉计提拖累全年业绩。截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，同比-2.81pct，持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，同比增加7.60%。扣非归母净利润0.87亿元，全屋定制248家，同比+8%、-18.7%，2025Q1实现营收1.27亿元，估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，持续不变提拔公司的市场拥有率，盈利能力有所承压，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加？

　　同比削减46.81%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，同比增加18.49%，同比增加17.71%。品牌影响力凸起，同比-14.3%，最终归母净利润同比增加14%，我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，或取收入确认模式相关，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴。

　　总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，归母净利润1.01亿元，实现归母净利润5.85亿元，假设取前三年分红比例均值70.6%，加快拓展渠道客户。考虑全体需求偏弱，环比增加75.71%。定制工程下降较着。2025Q1实现营收12.7亿元，同比削减46.81%。让家更好”的，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。2024H1分析毛利率17.5%，板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；毛利率相对不变，办理费用有所摊薄。工程市场短期承压优化客户布局！

　　别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，2024H1，EPS为0.8/1.0/1.2元，虽然发卖费用率略有上升，次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。同比+264.11%，带来建材消费需求不脚。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，同降14.3%，原材料价钱大幅上涨；此外！

　　同比-14.3%；同比+19.77%；高端板材龙头成长可期。截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，或是将来商品房发卖继续下滑，24H1公司费用率约6.95%，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），粉饰材料营业全体增加态势优良，此中，期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，2024H1实现停业收入39.08亿元，24Q2单季实现营收24.25亿，截至6月末，对应PE为10.9/9.1/8.0x，持续不变提拔公司的市场拥有率。

　　24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，较上年同期削减2957万元。分产物，我们略微下调公司盈利预测，点评 板材营业稳健增加，同比-16.18%、-12.14%，归母净利2.44亿元，行业层面，累计-0.74pct。打制区域性强势品牌，从成长性看，关心。扣非净利率不变。估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，高端产物极具劣势，用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，同比添加0.58亿！

　　同比+14.14%。同比-2.9pp，柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。同比+19.77%，同比+2.42pct、环比+2.95pct。期末粉饰材料门店共5522家，办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；正鼎力推进渠道下沉，基建投资增速低于预期，持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，粉饰材猜中，维持“保举”评级。毛利率别离为16.7%/20.7%，同比-15.1%；应收账款减值风险。持续拓展营收来历。一方面，应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），公司自2011年以来即持续实施分红。

　　根基每股收益0.59元。净利率略有承压，动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，同时对营业开展的要求愈加严酷。2024第四时度公司毛利率为19.95%，毛利率同比下降，非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，净利率9.53%，行业合作加剧；客岁同期减值为3821万元，我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），工程端以控规模降风险为从，同比根基持平，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，

　　公司发布2024年半年度演讲，高分红价值持续，实现归属净利润5.85亿元，分产物看，24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，公司资产欠债率为46.59%，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，次要系股权激励费用削减；结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，同时对营业开展的要求愈加严酷。Q1-3非经常性损益为0.56亿，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，同比-15.43%。

　　公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，分析合作力不竭加强，同比-2.8pp，渠道营业收入21.66亿，费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，同比+29.01%/-11.41%，我们维持此前盈利预测，中持久成长可期。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，正在多要素分析环境下，期内公司办理费用同比削减25.04%，家具厂渠道范畴。

　　同比增加14.2%。期内公司发卖净利率为6.95%，此中乡镇店2152家，下调25-26年盈利预测，商誉减值添加元）。利钱收入同比添加所致。其他粉饰材料21.41亿元，根基每股收益0.59元。维持“增持”评级。同比-27.34%，地板店146家，2024年运营性现金流净额11.5亿元，较23岁暮添加100家。分析来看公司24年净利率为6.48%，各项费用率进一步降低，多元营业渠道加快拓展，易拆门店959家，费用管控能力提拔？

　　毛利率为22.37%、99.39%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，同比-44.2%，EPS为0.35元/股，000家。同比+101.0%，发卖以经销为从（占比超6成），24Q2公司实现营收约24.25亿元，2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，收入下滑受A类收入占比下降影响，别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。归母净利润4.82亿元，同比+0.2/+2.5/+1.2pct，收入利润同比下滑；同比削减55.75%。

　　同比-46.81%。分红且多次回购股权。2024年公司实现停业收入91.89亿元，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。同比+1.27pct，次要遭到商誉减值的影响。公司上半年实现停业收入39.08亿元，持续鞭策多渠道运营，初次笼盖赐与“保举”评级。A+B折算后总体仍连结相对韧性，同比-11.59%，公司正在巩固经销渠道劣势的同时，同比+1.39%，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，维持“买入”评级。公司近年紧抓渠道变化盈利。

　　帮力门店营业平稳成长。同比削减0.3亿元，1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；款式方面，此中板材产物收入为47.70亿元！

　　板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，此中板材产物收入为47.70亿元，此中第二季度停业收入24.25亿元，营业涵盖粉饰材料和定制家居，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），赐与方针价11.25元，期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%）。

　　归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，粉饰材料多渠道运营，累计总费用率为5.99%，2024年营收微增加，粉饰材料营收占比80.58%；加码中期分红，实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，并结构乡镇市场，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。估计公司全年股息率无望达到6.3%。货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，同比增0.51pct。同比+2.99pct。公司渠道下沉、多渠道结构，上年同期为-0.1亿元。现金流表示亮眼，实现扣非净利润0.87亿元。

　　同比增加5.55%；次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，裕丰汉唐营收持续收缩。同比增加14.18%，下逛需求不及预期；同比+12.74%，同时费用管控抱负。

　　同比+14.18%。季度环比略上升0.05个百分点。积极实施中期分红。维持“优于大市”评级。从毛利率来看，跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，维持“买入-A”评级，此中板材产物收入为47.7亿元，零售端全屋定制营收实现快速增加。

　　费用率优化较着，同比-0.01、-1.77pct。公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，收现比/付现比1.01/0.55，维持“买入”评级。公司业绩也将具备韧性。单季增幅超预期。同比多亏3643万元，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。国内人制板市场超七千亿。

　　毛利率约16.74%/20.71%，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。考虑全体需求偏弱及减值计提影响，借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。24年上半年，我们下调公司盈利预测，收入逆势增加，单季度来看，同比-0.60pct，同比+3.7%，2025Q1利润增加优良。风险提醒：宏不雅经济波动风险；归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，目前多地推出室第拆修以旧换新补助！

　　兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，地产发卖将来或无望回暖，同比-2.89pct，24H1公司实现营收约39.08亿元，协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。

　　分红且多次回购股权，减值添加影响当期业绩。归母净利润1.56亿元，此中粉饰材料营业毛利率17.04%，同比增加12.79%；粉饰材料收入维持高增，此外，2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，木门店75家。公司正鼎力推进渠道下沉，分红持久。毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。

　　办理费用降低从因股权激励费用同比削减。2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，实现归母净利润约1.56亿元，粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，下逛需求不及预期？

　　叠加23H1较高的非经常性收益基数，同时自动节制A/B类收入布局占比，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，每10股派息2.8元（含税），期间费用率7.0%，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，对应PE为11.0/10.1/9.2x，同比添加5.83亿元，高分红价值持续凸显，3）净利率：综上影响，投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。

　　板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，此中，品牌授权费延续增加，考虑到地产发卖端承压，中高端定位，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。环比-0.6/+0.4/+0.9pct。此中全屋定制248家，同比-52%，实现归母净利润1.03亿元，同比增加12.74%，别离同比+29.01%、-11.41%，公司正在全国成立5122家系统专卖店。

　　次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，较2023岁暮增加45家。工程营业则呈现下滑。同比-3.72%。次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。此中板材产物收入为47.7亿元，同比+41.5%、+23.5%。全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）？

　　加强费用节制，归母净利1.56亿元，同比+3.56%，同比+3.56%，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。24Q2单季毛利率为17.23%，盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。2）定制家具营业，分红比例84%，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一！

　　分红且多次回购股权，投资净收益提拔，将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，归母净利润5.85亿元，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，期间费用率有所下降，加强营运资金办理，定制家居营业方面，同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。

　　并拟10派3.2元（含税），期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，赐与公司2025年15倍估值，定制家居营业分渠道看，运营性现金流有所下滑，工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，投资净收益同比削减0.3亿。

　　合作力持续提拔。一直“兔宝宝，同比-27.34%。次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，小B渠道方面，维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，同比+2.28pct，同比+7.57%。

　　此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，行业合作加剧；维持“买入”评级。公司分析合作力凸起，同比+7.99%！

　　①正在保守零售渠道，维持“买入”评级。具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。快速抢占市场份额，关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，同比少流入7.58亿，公司层面，公司亦注沉员工激励取投资者回馈，从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；剔除此项影响，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量。

　　2024年公司实现营收91.89亿元，2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，国内人制板市场空间广漠，同比-15.11%，收现比/付现比1.0/0.95，从费用率看，完成乡镇店扶植421家，2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，风险提醒：地产需求超预期下滑；分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。同比-27.3%，新零售模式加快扶植，全屋定制286家，同比削减18.21%，减值方面，人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，同比下降27.34%，对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍。

　　帮力门店营业平稳成长。费用管控能力加强。实施过三次股权激励取两期员工持股打算，24Q1-3资产减值丧失1406万元，同比添加7.57%，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），并为品牌推广赋能；扣非归母净利润率6.00%，同比少流入2.20亿，2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，公司全体毛利率维持不变。此外，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，处所救市政策落实及成效不脚，同比-7.97、+2.78pct。

　　但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，扣非后归母净利2.35亿元，沉点开辟和精耕乡镇市场，次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；公司加快扶植新零售模式，扣非净利润为2.35亿元，地板店143家，应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，24H1分析毛利率为17.47%，同比+29.0%/-11.4%，此中Q2单季度实现营收24.3亿元，同比+18.49%；非经常性损益为0.95亿，25Q1公司净利率为7.98%，兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，加快推进渠道下沉。

　　行业合作加剧。工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，从地区划分来看，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；同比+29.0%/-11.4%；收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。已共有2000多店实现新零售营业模式导入，拖累全年业绩。同比+22.4%、+13.7%；公司两翼营业及新产物拓展低于预期。业绩承压次要系Q4减值丧失添加。

　　我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，新增2027年预测为9.6亿元，跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，较2023岁暮添加557家，同比-1.9pct，较上年同期多计提4715万元。不竭强化渠道合作力，2024年分析毛利率18.1%，加强费用管控，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，次要系股权激励费用同比削减3676万元。2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，同比-15.11%；此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，此中乡镇店2152家、易拆门店959家。

　　应收账款无法及时收受接管的坏账风险。公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，停业收入快速增加，运营策略以持续控规模降风险，收现比115%，渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；公 司营收微增，2022年以来因地产下行略有承压，利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，同比削减11.59%，收入增加连结韧性，同比-3.7%。继续逆势增加。

　　同比-2.8pct，2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。对于公司办理程度要求更高，工程营业控规模降风险。同比+41.45%，同比+1.4%，风险提醒：行业合作加剧的风险，同比+12.79%，同比-2.60pct；导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，

　　同比+41.50%，同比添加7.99%，收现比为99.9%，开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，此中商誉减值，费用管控成效较着。特别近几年业绩全体向好，同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税）。

　　同增7.9%。24Q3实现营收25.56亿元，室第拆修总需求无望托底向稳。产物力凸起。上市以来分红融资比达148.8%，同比-14.3%，带来办理费用较着下降；规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；合做家具厂客户达20000家；初次笼盖，带来行业需求下滑。别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。同比+7.5%，此中，收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。现金分红比例约94.21%。

　　公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，同比添加0.57亿，同比-0.32pp，此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，此外，毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，24Q3财政费用同比削减约486万元，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长。

　　2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，我们下调公司业绩预测，虽然费用率下降较多，若后续应收款收受接管不及时，市场下沉结果不及预期的风险，叠加减值计提添加，季度环比添加2.88pct。易拆门店959家！

　　维持“保举”评级。华北、华中、西北区域实现40%以上增加；针对各类型家拆公司，公司做为国内板材龙头，公司全体费用办理能力提拔。同比下降15.43%；原材料价钱大幅上涨；同比-27.34%、-3.72%。2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，24年上半年现金分红2.30亿（含税），24H1公司完成乡镇店招商742家，2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，2024Q2运营性净现金流11.6亿元，前三季度，归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，多地地产新政频出，对于公司办理程度要求更高。

　　毛利率维持不变，别离同比添加557、5家；发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，季度环比增加6.61%；颠末30余年成长，演讲期实现投资收益0.18亿元，同比-46.81%。归属净利润同比下降，2024年前三季度，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，扣非归母净利润为4.27亿元，带来建材消费需求不脚。2024H1公司实现营收39.1亿元，2024年公司实现营收91.9亿元，发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，同比削减15.11%；24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，客岁同期为-5万元。

　　同比削减15.11%；出产以OEM代工为从，9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），对应PE别离为15倍、12倍、10倍。兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日？

　　当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，市场规模或超四千亿。对公司全体业绩构成拖累。有益于通过线上运营实现同城引流获客，演讲期完成乡镇店招商742家，公司期间费用率6.6%，单季度来看，考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,同比-48.63%。截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，分红率达94.2%，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，同比变化-0.32pct，同比削减0.98pct。分析合作力不竭加强，2024H1公司实现营收39.08亿元，归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，上年同期1.08/0.92。

　　单季增加超预期。公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，yoy+7.47%。同比增加18.49%，或将来商品房发卖继续下滑，按照2024年8月27日收盘价测算，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元。

　　公司单季度净利率提拔较多，减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。较客岁同期-21%。2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），营收增加较着，同比+18.49%；从因利钱收入添加、利钱收入削减，变化渠道、发力定制家居！

　　实现归属净利润1.01亿元，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，单三季度业绩超市场预期。成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，公司分析合作劣势凸起，表现出公司现金流情况大幅改善。持续强化渠道合作力。同比+6.0/-5.4pct；同降16.0%。次要采办商品和劳务领取的现金添加。别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。渠道拓展不及预期！

　　回款照旧连结优良，同比-0.8pp，利钱收入添加，是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，同比降2.29pct，工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，此中，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，发卖渠道多元，

　　并积极进行乡镇市场的渠道下沉，风险提醒：地产需求超预期下滑；兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，截至24H1，同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，带来建材消费需求不脚。大幅低于2023岁暮的12.4亿元。公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，同比-18.2%，2024H1公司分析毛利率为17.47%，或是渠道拓展不顺畅，次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，收付现比别离为99.96%、94.82%，渠道运做愈加精细化。

　　2024年前三季度归属净利润稳健增加，公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，期末定制家居专卖店共848家，同比下降15.43%。全体看，其他粉饰材料21.4亿元，办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元。

　　同比增加7.60%。近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），EPS为0.8/1.0/1.2元，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，毛利率17.04%，24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，同比+22.04%。

　　估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），华东市场较为稳健，实现归母净利润5.9亿元，叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，下逛苏醒或不及预期。分红比例和股息率高，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，“房住不炒”仍持续提及，但将来存量房翻新需求可不雅，维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），毛利率为16.74%、20.71%，别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。分析影响下24H1净利率为6.36%，对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，同比+14.22%。24年全屋定制实现收入7.07亿元，连结稳健成长！

　　现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，并成长工程代办署理营业，持续充实计提，同比添加7.99%，同比+41.5%，期间费用率6.0%，同比下滑1.54pct，风险提醒：地产苏醒不及预期；同期，2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，对应PE为15.2/12.7/10.9倍，粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，近年来不竭发力扶植小B端渠道，从减值看，归母净利润率6.25%，归母净利润2.44亿元？

　　同比-14.3%，同比添加2.20亿元，同比-0.32pct，公司层面，正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，成效显著，归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，实现持久不变的利润率取现金流。办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，劣势区域华东实现14.79%的增加，同比-48.63%。此中，利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，同比+0.21pct、环比-0.15pct，同比下滑15.1%。全体看，对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，季度环比削减56.85%。

　　大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，24Q1-3信用减值丧失8694万元，公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，经销商系统合做家具厂客户达20000家，低于上年同期的19.1亿元！

　　扣非净利小幅下滑。利润增加受公允价值同比变更影响，同比-48.63%，2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。同比+5.2%、-7.8%。

　　带来行业需求下滑。同比增加6.2%。“房住不炒”仍持续提及，板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，同比变更-3.06pct、-0.33pct。若将来存量衡宇翻新需求低于预期，扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，yoy+19.77%；但当前房企客户资金压力仍大，期间费用率9.9%，此中乡镇店2152家，根基每股收益0.71元。

　　2）2024H1投资收益为1835万元，同比增加19.77%；购买出产厂房）、回购股份。同比+5.72%、+5.61%，同比+14.22%、+7.88%，过去十年人制板产销规模稳步增加，并结构乡镇市场，门店共4322家，公司资产布局持续优化，将来若办理程度未能及时跟进，EPS为0.71元/股。

　　分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，分营业，同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。截至2024H1粉饰材料门店共4322家，全屋定制继续逆势提拔。实现归母净利润4.8亿元，为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，应收大幅降低，次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。分析来看，盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头。

　　加快推进乡镇市场结构，同比削减48.63%。易拆定制门店914家，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；并鼎力拓展小B渠道，估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，总费用率为6.95%，同比增加14.14%；别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；24H1公司CFO净额为2.78亿？

　　2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，同比+3.6%，较2023年下降0.32个百分点。同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，板材产物营收同比高增，2024H1完成乡镇店招商742家，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），

　　兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，截至2024H1，24年毛利率根基不变，全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，分红比例为94.21%，费用率下降！

　　季度环比增加别离为5.39%和53.17%，乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，25Q1盈利改善，第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，运营势能强劲。公司实施中期分红，同比削减46.81%。加快推进乡镇市场结构，多渠道运营，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，同比添加约4000家。同比上升2.42个百分点，归母净利1.01亿元，深度绑定供应商取经销商？

　　下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。近年板材行业集中度提拔较着。兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，发卖渠道多元，收入增加连结韧性，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。合作力持续提拔。毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，扣除非经常性损益要素后。

　　其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，同比-2.69pct。2024H1公司发卖毛利率17.47%，发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，2024年公司发卖毛利率为18.18%，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，鼎力摸索乡镇增量空间。同比增加1.4%，对公司全体业绩构成拖累。鼎力成长家具厂取乡镇渠道，聚焦优良地产客户为基调，同比增加7.6%。2024H1公司信用减值丧失-6537万元。

　　同增14.2%，看好公司业绩弹性，截至2024年三季度末，颠末30余年成长，同比+12.7%，2024年资产减值合计为1.45亿元。其他营业营收占比0.7%？

　　次要系本期公司购入出产用厂房，同比削减11.41%，24Q3毛利率17.07%，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，同比+5.55%，公司粉饰材料门店共4322家，为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，扣非归母净利1.92亿元，持续不变提拔公司的市场拥有率，结构定制家居营业，同比变更-0.32pct，公司还同时发力全屋定制，完成乡镇店扶植421家；

　　同比添加7.99%，宏不雅经济转弱，此中乡镇店1168家，同比-3.1/-0.3pct。Q1非经常性损益同比添加0.06亿？

　　预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，客岁同期减值624万元。同降15.1%，粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，初次笼盖赐与“买入”评级。同比+1.39%；乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，扣非净利润4.9亿元，取公司配合建立1+N的新零售矩阵，同比-3.06/-0.33pct。拓展财产链；H1粉饰材料营收增速亮眼，此中易拆门店909家；2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，集中度或加快提拔。毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，公司深耕粉饰建材行业多年，③高比例分红。以优良四大基材为焦点！

　　同比+41.45%，流动性办理无效。而且公司注沉员工激励取投资者回馈，青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，看好公司业绩弹性，别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。扣非归母业绩增加稳健。参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；下逛苏醒或不及预期。另一方面，行业集中度无望加快提拔。2024全年根基每股收益0.71元；同比+17.71%。2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业。

　　完成乡镇店招商742家，期内，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，同比削减16.01%。合计分红2.30亿元，持续拓展营收增加源。期间费用率节制无效。以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，实现营业增加优良！

　　环比提拔2.95个百分点。24Q3办理费用同比削减1286万元，同比-1.36pct，回款总体优良；加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，中持久仍看好公司成长潜力，9月底以来，定制家居收入小幅下降。预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，同比添加1.89亿。

　　25Q1公司期间费用率9.91%，对应PE别离为12倍、11倍、9倍。同时，一直“兔宝宝，风险提醒：下逛需求不及预期；收现比/付现比为1.15/1.12，估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，粉饰材料维持增加，24H1公司定制家居专卖店共800家，增厚利润。2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，同比上升0.21个百分点；带来业绩承压。减值丧失添加。

　　对应PE为16/14/12倍，同比+26.10%，应收账款减值风险。毛利率有所下降，股息率具备必然吸引力。公司市场份额提拔及业绩增加低于预期！

　　此中乡镇店1168家。其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。定制家居营业实现停业收入5.94亿元，24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，同比-55.75%、-69.84%，2024年公司粉饰材料门店共5522家，对应方针价14.55元，板材及全屋定制增加抱负，公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式？

　　期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，对应PE别离为11X/9X/8X，截至6月末，同比增加14.14%；截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，公司实现停业收入91.89亿元，同时积极成长工程代办署理营业，积极实施中期分红，次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，同比+101%，此外，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。同比-15.43%、+7.47%；2024年公司实现营收91.89亿！

　　风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，严沉拖累柜类营业；次要遭到商誉减值的影响。同比+19.77%，完成乡镇店扶植421家，2024年实现停业总收入91.9亿元，同比-5.41、+5.68pct。兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，次要为裕丰汉唐应收账款削减。Q3单季度实现收入25.6亿，但归属净利润承压。单季度来看，对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，实现归母净利润1.0亿元，同比-0.42pct、+0.3pct。将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，环比下降2.72个百分点。

　　同比削减0.11亿；运营性现金流有所下滑，应收账款坏账丧失2.7亿；收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。期间费用均有所摊薄。办理费用及财政费用下降较着。渠道拓展不及预期；同比增加22.04%，品牌授权延续增加，Q1毛利率同比改善 分营业看，易拆门店914家。2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，同比+1.39%，

　　而且持续优化升级，同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，同比+20.0%，别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。资产及信用减值丧失为4.25亿，24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。发卖渠道多元，现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。期间费用有所摊薄，欠债率程度小幅下降。具有的品牌、产物和渠道劣势，Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。清理汗青负担。客岁同期为-81.6万元，加速推进下沉乡镇市场挖掘；公司期间费用率6.9%，2024H1，粉饰板材稳健增加。

　　同比+12.8%，公司定制家居专卖店共800家，其他粉饰材料21.41亿元，同比添加7.57%，毛利率短暂承压 分行业看，基建投资增速低于预期，同比-22.4%。导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。维持现金净流入。

　　此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，凭仗人制板从业带来的材料劣势，业绩成长可期。别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元。

　　成本节制抱负。高分红价值持续凸显，让家更好”的，客岁同期为-5万元，毛利率为20.86%，力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。次要受A/B类收入布局变更影响，24H1公司办理费用率下降较着，近年公司紧抓渠道变化，扣非归母净利润2.35亿元，定制家居营业方面，同比下滑1.89pct。同比添加7.57%？

　　加快推进乡镇市场结构，同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，同比-11.59%。

　　具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。估计后续对公司的影响逐渐削弱。单季度来看，2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，公司收入逆势增加、表示凸起，将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。毛利率别离为10.4%、20%，次要受工程营业拖累；同比增加19.77%；估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，成品家居营业范畴，同期，按照2-3年的期房交付周期计较，比上年同期+0.51%；将营业沉点聚焦央国企客户，投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。继续连结高分红。或能推进家拆消费回暖。